赵子强 赵学毅 孙 华

　　早在1月13日，国务院常务会议决定加快推进电信网、广播电视网和互联网三网融合，标志“三网业务融合”在政策层面取得突破。

　　“两会”上，三网合一也成为委员们热议的话题，工业和信息化部部长李毅中在接受记者采访时曾表示，“我们最近已经出台一个文件，2010年到2012年试点，2013年到2015年推广，一定可以看到三网合一的实现。”因此，业内人士分析认为2010年是三网合一的重要时点，三网合一推进从政策面均有具体的措施出台，所涉及的概念股的活跃度也会不断提升，将成为2010年的持续投资主题。

　　大势所趋

　　利好消费者

　　三网融合是指有线电视网、电信网和互联网三大网络通过技术改造，提供包括视频、语音和数据等综合多媒体业务，并主要包括三个层次的融合：网络融合、业务融合、监管融合。

　　三网融合是大势所趋，利国利民。它可以促进文化产业和信息产业共同发展。同时可以引入竞争，利好消费者。融合的本质是竞争，通过培育有效的竞争主体和逐步对等开放，推动广电和电信的全业务竞争，不仅有利于促进产业发展，也将推动降低服务资费和提高服务质量，利好消费者。

　　由于中国消费升级是大趋势，推动居民消费支出重心从衣食住行等物质消费逐步向文化娱乐和通信沟通等文化消费过度。因此，可以拉动文化消费，拉动经济增长。

　　“三网融合”的推进对整个数字产业链上的公司都将带来深刻影响，包括下游的设备制造商、中游的网络提供商和服务提供商，上游的内容提供商。

　　有线网络

　　主题投资内涵丰富

　　有线网络运营商处于数字电视产业链主导地位，但由于其分散格局因此各运营主体在“三网业务融合”下会出现差异化发展。在2010-2012年能够申请成为试点的广电运营商受益程度最大，将获得多方面支持，公司可能获得超常规发展。现有的有线网络上市公司拥有融资、管理、政策等优势，成为试点企业的可能高。由于广电总局要求2010年底大部分地区完成省网整合，而2012年“三网融合”将会向全国推广，因此中小网络运营商将面临整合命运。

　　三网融合的加速推进，对有线网络的价值提升有正面作用，主要体现在：一是数字化/双向化改造有望加快，有利于提升有线网络的质量，增强有线运营商的长期竞争力；二是网络整合有望加速，省网整合和跨省扩张，有利于有线运营商用户规模效应的提高。三是互动增值业务和与电信运营商的错位竞合业务，有利于提升有线运营商的ARPU值。四是布局上游内容，谋求从媒介向媒体转变。

　　中金公司的分析师看好大都市有线网络。宽带接入业务需要网络支持双向互动，而中国有线网络实现双向化改造的比例不到15%，大部分集中在一线城市(京沪广深)和省会城市。因此，从网络现实基础分析，三网融合类业务更适合在大城市首先推进。当然，从用户消费能力上看，大城市也比较适合开展融合业务。运营商包括：线网络运营商和电信运营商。主要A股上市公司有天威视讯、歌华有线、东方明珠、广电网络、电广传媒、中信国安、中国联通。

　　中金公司看好“歌华有线”和“天威视讯”。歌华有线和天威视讯将受益于三网融合的开展，维持长期看好。

　　电信服务

　　基础设备需求巨大

　　长期看是利好，因为电信运营商可以在IPTV 方面进行发力。而且凭着运营商雄厚的资金实力、丰富的营销经验以及扎实的网络准备，在IPTV方面的运作会比广电做宽带更占优势，中国电信一家的净现金流几乎就等于有线网络行业的总收入。

　　基础设备供应商主要向系统集成商或运营商提供提供交换机、路由器、传输设备等基础网络设备。电信运营商开展IPTV业务，需要建设或升级视频业务系统、IP/ATM城域网、宽带接入网和家庭网络等部分，基础设备需求巨大。A股上市公司有中兴通讯(600063)、烽火通信(600498)。

　　系统集成商向网络运营商提供IPTV业务所需的系统整体解决方案。IPTV业务的运营需要有运营商集成建设运营管理平台、节目制作平台、互动电视的平台等，建设运营管理平台将是一个庞大的工程。目前设备商基本是软硬件平台一起提供。A股上市公司可关注中兴通讯(600063)、烽火通信(600498)、方正(600601)、大唐电信(600198)。

　　软件供应商提供 IPTV业务平台运行所需的局端和用户端系统软件和应用软件。A股中只有中兴通讯(600063)。

　　牌照运营商内容运营商负责将内容提供商所提供的内容进行整合、包装、编码、处理，集成后生成适合于互联网上传输的各种文件，并按用户需求开发出不同的应用和业务，刺激用户消费。运营 IPTV业务需取得广电总局颁发的《信息网络传播视听节目许可证》。

　　目前，广电总局已颁发基于电视终端的许可证(IPTV牌照)是“五大一小十地方”。电信运营商需要与持有牌照者合作才能经营IPTV。电信运营商有中国联通(600050)。

　　内容产业

　　内容为王时代到来

　　“三网融合”的另一大受益方是内容提供商，播出平台的逐步放开将给广播影视节目制作公司提供更多的销售机会。这主要包括几类企业：一类是电影电视剧制作公司，尽管仍需向广电总局申请许可证，但电影电视剧制作基本上已经是充分竞争市场，如中影、上影、华谊兄弟、奥飞动漫、电广传媒等都是这个行业的有力竞争者。另一类是电视台下属节目制作单位，如中国电视剧制作中心、湖南卫视(自制剧)。在制播分离改革下，这些节目制作实体都将进行企业化改制，进入市场。“三网融合”有可能加快这一进程。

　　目前，中国影视行业的渠道单一，电影主要为电影院，电视剧主要电视台，电影票房收入60亿元，国产电视剧交易金额为50亿元，产业规模并不大，还有很大的增长空间。尤其三网融合后，电影和电视剧均有望进入有线付费、 IPTV和互联网渠道，将极大提升同一内容的市场价值，对A股的华谊兄弟构成利好。

　　据统计显示，目前中国儿童人均玩具消费约为10美元，不仅远低于美日的300美元左右，也低于全球平均水平的34美元，主要原因在于动漫玩具比例较低、国内人均收入水平不高和品牌意识不强等。三网融合后，动画片的播出渠道也将增加，有望提升国内动漫玩具的比例，结合消费结构的升级，国内动漫玩具的市场空间有望获得巨大提升。

　　付费频道价值有望得到重估。当前国内付费频道收入非常低下，三网融合后带来的渠道开放，将刺激有线运营商(数字电视)和电信运营商(IPTV)对于差异化付费频道内容的需求，届时付费频道的价值有望得到重估。免费电视台主要依靠广告收入的盈利模式，多渠道介入也有利于提高其覆盖人群，对广告价值的提升也有一定正面作用。当然从长期来看，如果海量的互联网内容进入有线网络，将加大与传统内容提供商之间的竞争。

　　内容、应用提供商包括各种节目的版权所有者，主要包含影视剧摄制公司、新闻媒体发布机构、电视节目制作公司以及互联网上各种形式的内容制作公司等。内容供应商将原始内容整合加工和制作后，通过内容运营商向用户发布。如欣网视讯(600403)。

　　软硬件设备

　　受益于投资加大

　　广电与电信运营商为在将来的融合环境中占据更有利的市场地位，必在融合完成之前加强自身资源的竞争力。按照当前成本静态计算，我们判断广电行业为融合宽带数据业务而改造现有网络的必要资本开支达到1985亿元；而电信行业为提供IPTV 等业务对现有宽带网络升级改造的资本开支也将达到944 亿元。

　　与广电和电信相关的软硬件设备行业将直接受益于这2929亿元。其中，机顶盒投资(含数字和双向机顶盒)预计501亿元，光纤缆投资244亿元，光通信设备投资11241亿元以及运维支撑系统(“BOSS”)88亿元。当然，三网融合是一个长期的过程，且存在巨大的不确定性，网络和接入端的改造也不可能一蹴而就，对上市公司影响的测算更多是集中在潜在影响幅度的分析，而非对上市公司即期业绩的提升。终端厂商主要是机顶盒厂商，机顶盒作为用户接收端设备，与承载网络连接，将接收到的IP数据转换成电视屏幕可以显示的数据。设备商除了推广IPTV系统平台外，基本是捆绑STB一起为运营商提供服务。上市公司有同洲电子(002052 )、大显股份(600747)、四川长虹(600839)、大亚科技(000910)、深康佳A(000016)、中兴通讯(600063)、海信电器(600060)、TCL集团(000100)、九洲电气(300040)、东方明珠(600832)。

　　个人智能终端

　　手机升级势在必行

　　手机的升级换代已经势在必行，且新品推出率将越来越快。3G、WiFi等技术的出现，为手机与互联网的融合打下了基础。进入3G时代后，手机上网速度接近于固定宽带，随时随地接入互联网成为了可能。这一趋势使手机类产品的定义将越来越向MID(移动互联设备)靠拢，对手机终端的软硬件也提出了全新的要求。中金公司认为，天音控股作为最大的手机分销商，有望受益。

　　工信部统计数据显示，2009 年我国手机用户已达7.5 亿，手机的升级换代将打来巨大的消费市场。天音控股(000829)作为最大的手机分销商，在品类选择、价格管控、物流配送和专业化营销上具备明显优势，将在以下几方面受益：

　　1)市场持续扩大、经营品种日益增多、产品线将有效扩张。3G 手机替代2G 手机、智能手机替代普通手机、核心软硬件技术升级、电视广播系统的融入等均将给手机消费市场带来持续不断的升级换代的需求。

　　2)议价能力增强。运营商间的竞争和其在初期推广阶段对大型分销商的依赖，分销商可获得显著的收入和毛利率提升；产业升级使得手机生产商之间竞争更加激烈，MOTOROLA，NOKIA 等传统巨头市场控制力度减弱，对分销商更加倚重；

　　3)天音致力于将围绕手机做大做深，有效延长产业链。可关注多功能手机的生产商—中兴通讯、TCL集团。

　　IPTV产业链

　　38家受益公司本周表现一览

　　证券代码 证券简称 周涨跌幅 (%) 周换手率(%) 周成交量 周最高价 周最低价 周收盘价

　　(股) (元) (元) (元)

　　002238 天威视讯 6.1992 8.5228 8777876 25.84 23.02 24.84

　　600088 中视传媒 5.0132 9.9401 11916829 20.23 18.62 19.9

　　002148 北纬通信 2.7691 26.9864 12139002 38 33.6 36

　　002052 同洲电子 8.5573 20.1199 39688834 15.45 13.5 15.35

　　600498 烽火通信 0.9253 7.3295 14652495 29.59 26.8 28.36

　　600289 亿阳信通 1.4468 18.4494 64936485 18.95 17.12 17.53

　　000063 中兴通讯 0.2792 1.7043 25393387 43.8 41.41 43.1

　　600839 四川长虹 3.3691 4.4592 84448430 6.79 6.47 6.75

　　000829 天音控股 3.596 5.8908 55776617 13.79 12.26 13.54

　　600037 歌华有线 7.2503 7.6457 81071728 16.2 14.3 15.68

　　600832 东方明珠 4.2868 4.0544 129186364 13.55 12.8 13.38

　　600831 广电网络 7.6475 18.5659 80467204 13.5 11.71 12.95

　　000917 电广传媒 2.6277 8.6847 27681180 21.4 19.9 20.7

　　000839 中信国安 4.2553 3.8529 60391236 14.91 14 14.7

　　600050 中国联通 0.7776 1.4616 309809396 6.55 6.32 6.48

　　300027 华谊兄弟 10.7922 30.4801 12801633 58.8 51.18 57.9

　　002292 奥飞动漫 3.467 25.8627 10345080 48.2 44.82 47.75

　　600804 鹏博士 2.9908 8.2603 46382404 13.67 12.49 13.43

　　002261 拓维信息 9.5929 17.3041 9923724 44.2 38.58 43.07

　　000100 TCL集团 2.0599 6.4676 161520145 5.49 5.18 5.45

　　600060 海信电器 -1.5169 4.2447 20958752 27 24.78 25.32

　　300028 金亚科技 1.129 34.3829 12721664 25.77 24 25.08

　　002065 东华软件 1.1345 1.814 6039580 24.39 23 24.07

　　600764 中电广通 16.1765 18.7062 61679340 10.27 8.77 10.27

　　600487 亨通光电 -3.3762 9.8291 16328072 33.5 30.18 32.34

　　000836 鑫茂科技 4.2553 11.2828 22159634 10.9 10.03 10.78

　　002281 光迅科技 6.3352 34.7655 13906200 38.2 34.75 37.43

　　002089 新海宜 4.5752 12.6215 18744999 18.09 16.1 17.6

　　600584 长电科技 23.651 96.6944 720550972 10.94 8.58 10.77

　　000801 四川湖山 8.6128 7.0831 9352239 14.5 13.01 14.25

　　000909 数源科技 5.6068 13.2349 25940318 14.97 13.56 14.88

　　600651 飞乐音响 3.2091 9.6724 59571086 10.17 9.45 9.97

　　600522 中天科技 7.4058 12.2901 39427075 24.59 22.74 24.51

　　600198 大唐电信 2.2184 18.0694 79023304 18.35 16.38 17.97

　　000910 大亚科技 3.9197 3.2959 17385846 10.93 10.4 10.87

　　000016 深康佳A 0.5305 12.2376 73414615 7.64 7.15 7.58

　　600601 方正科技 6.6176 23.5014 405748875 6.03 5.23 5.8

　　300040 九洲电气 5.843 31.4817 4533369 42.98 39.85 42.75